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通膨數據降溫，9月升息機率明顯回落，但路徑仍有波動。7月核心CPI月增0.2%、PPI持平，利率市場隱含的9月升息機率由六成上方回落至四成以下；市場關注8月26日核心PCE與8月27日起的Jackson Hole年會。
反彈進入第三週，結構由普漲修復轉入類股輪動。記憶體與設備鏈接棒領漲，前期強勢的大型平台股出現獲利了結；密集的財報宏觀數據，加上資金在版塊之間的快速流轉，短期波動可能放大。
記憶體的「晚週期」定價與基本面出現錯位，且錯位開始收斂。SanDisk投資者日以跨年度長約與獲利指引直接挑戰傳統週期律，市場此前給出的悲觀估值正在修正。
黃金上升通道未變；港股年末修復行情的條件正在累積。央行購金與升息機率回落構成黃金的底層支撐；港股是今年唯一尚未上漲的主要市場，密集財報檢驗後的估值修復值得部署關注。
本輪反彈的內部結構在上週發生明顯換擋：三星單週上漲近17%、SK海力士近14%、愛德萬測試近17%，記憶體與測試設備成為新的領漲核心；相對地，前期領漲的博通單週回落逾8%，亞馬遜、蘋果與Alphabet同步回吐。資金並未離場，而是在AI供應鏈內部從已充分定價的平台層，轉向獲利持續上修、估值仍受壓的記憶體與設備層。同時要正視部位面的變化：對沖基金淨槓桿已自低點回升至約八成，接近歷史警戒區間，疊加下旬核心PCE、輝達財報與Jackson Hole的密集日程，行情未完，但節奏將更顛簸。投資部建議以分層視角檢視持股——已大幅反彈的標的以獲利保護為先，獲利上修而股價尚未跟上的環節仍具空間，並密切留意8月26日前後可能出現的波動放大。
漲價動能放緩是事實——第三季DRAM合約價漲幅預估由第二季的65%降至約17%；但庫存結構顯示，回升的主要是手機與PC等消費類環節，原廠自身庫存仍處週期早期的低位，韓國8月上旬半導體出口年增逾150%亦顯示需求端未見鬆動。真正的轉折來自SanDisk投資者日：給出2028至2030財年毛利率約80%、營收年增15%至19%的長期指引，並以長約鎖定未來兩年過半的位元出貨——以合約平滑週期的新商業模式若獲同業跟進，記憶體的估值框架將被重寫。目前主要記憶體股的預估本益比仍低於上一輪晚週期水準，定價與基本面之間的錯位正在收斂。投資部維持記憶體類股的正面看法，後續兩項監控訊號：第四季合約價走勢，以及原廠庫存週數是否升破七至九週的警戒區間。
金價目前約4,400美元，近一個月上漲約9%，本週在高檔橫盤。支撐這輪行情的並非短線資金：全球央行今年第一季淨購金244噸，調查顯示45%的央行計劃續增黃金儲備、比例創歷史新高；中國人行7月增持約20噸並將部分儲備由倫敦移往香港，黃金ETF亦自7月下旬起重新流入。在9月升息機率回落、美債長端殖利率高檔震盪的組合下，黃金同時受惠於實際利率壓力減輕與主權信用溢價對沖兩條邏輯——後者反映的是市場對財政擴張與央行獨立性的長期定價，不隨單月數據起伏。UBS預期2027年上半年上看5,000美元，並視4,000美元下方為布局區間。投資部維持黃金的配置價值判斷；需要留意的反向訊號是通膨數據意外走熱令9月升息重回檯面、推升實際利率。
恆生指數年初至今仍小幅下跌，與日經上漲逾36%、台股上漲逾58%形成鮮明對比。本週港股在財報消化中回調，騰訊在公布資本支出年增176%、自由現金流首度轉負後單週下跌約7%——市場延續了先看到收入對應物、再給予獎勵的定價紀律，並未預先獎勵資本投入。但多項條件正在改善：南向資金持續大額淨流入，恆指50日與200日均線正逼近2024年9月以來的首次黃金交叉，估值折讓仍深，且美元利率路徑轉向友善。月底阿里巴巴、平安、中信證券等財報有望成為催化劑——若平台業者能展示AI資本支出的變現路徑，估值修復的空間將被打開。投資部對港股維持正面看法，同時提示斜率的兩個制約：內地通縮壓力未解（7月CPI年增僅0.5%）、地產調整仍在進行，修復行情更可能以科技與高股息的結構性形式展開，而非全面性牛市。
| 日期 | 事件 | 關注點 |
|---|---|---|
| 08/18 | Home Depot財報；英國7月失業率 | 美國零售財報週開場，消費韌性與關稅成本傳導檢驗 |
| 08/19 | 聯準會7月會議紀要；Target、Lowe's財報；歐元區7月通膨終值 | 9比3表決下鷹派少數的論據細節，是9月路徑的重要線索 |
| 08/20 | Walmart財報 | 美國消費風向標，毛利率反映關稅吸收程度 |
| 08/21 | 全球8月製造業與服務業PMI初值 | 數據淡週中少數的即時景氣讀數，關注服務業價格分項 |
| 08/26 | 美國7月核心PCE；輝達財報 | 9月決策前最關鍵通膨讀數與AI行情的獲利了結壓力測試同日登場 |
| 08/27 | Jackson Hole央行年會開幕（至08/29） | 沃什上任後首次年會演說，通膨表態與政策框架訊號 |
※ 本欄內容摘錄自本公司投資部《投資研究周報》(2026 年 8 月 17 日)，僅供一般參考，不構成任何投資建議或要約。詳情請參閱免責聲明。
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